在全球金融市场的复杂格局中，黄金市场始终占据着关键地位，其价格走势犹如经济发展的晴雨表，深刻反映着宏观经济、政治局势的动态变化，也紧紧牵动着投资者的决策神经。回顾历史，黄金价格历经多轮牛市与熊市的交替循环，每一次起伏转折背后，都有着深厚的经济、政治与社会因素驱动。当下，自 2018 年启动的这一轮黄金牛市涨势正酣，进入 2025 年更是表现惊人，COMEX 黄金期货、伦敦金现价格以及国内沪金期货主力合约持续刷新纪录高位。截至 3 月 28 日下午，现货黄金强势站上 3080 美元 / 盎司，年内涨幅超 17%，A 股黄金概念板块也随之热度攀升。面对这一火爆行情，投资者们在惊叹之余，迫切希望深入探究本轮牛市的潜在高度、持续时长。
历史周期复盘：探寻涨跌根源
从 20 世纪初至 1971 年，全球主要货币体系依托于金本位制，黄金价格在这一框架下保持相对稳定。以 1934 年美国将黄金官方定价为每盎司 35 美元为例，这一价格标准维持了近 40 年。金本位制虽在一定程度上稳定了货币价值，但也难以避免货币的内在贬值压力，期间美国政府为提振经济，曾将黄金价格从每盎司 20.67 美元上调至 35 美元，借此增加货币供应量。
1971 年，尼克松宣布关闭黄金窗口，美元与黄金的固定兑换关系就此终结，金本位制瓦解，黄金价格开始由市场自由定价。紧接着，20 世纪 70 年代中东地区爆发石油危机，西方国家经济陷入滞胀困境，经济增长停滞与高通货膨胀并存。在此背景下，黄金凭借其天然的避险与保值属性，成为投资者资产配置的优选，价格从 1971 年约 40 美元 / 盎司一路飙升至 1980 年的 850 美元 / 盎司，涨幅超过 20 倍，开启了黄金历史上第一轮波澜壮阔的牛市，此轮牛市持续时间近十年。随后的 20 年，全球经济逐步走出滞胀阴影，通货膨胀得到有效控制，资本市场活跃度提升。投资者风险偏好转向，更多资金流入股票、债券等风险资产，黄金市场相对冷清，价格多数时间在每盎司 300 – 400 美元区间波动。
2001 年，互联网泡沫破裂，美国经济遭受重创，美联储采取降息措施以刺激经济，市场流动性大幅增加。祸不单行，2007 年美国次贷危机爆发，迅速演变成全球性金融危机，2001 年发生的 “9・11” 恐怖袭击事件更是加剧了地缘政治紧张局势。多重危机冲击下，黄金再次彰显其避险价值，投资者纷纷增持黄金，推动价格从 2001 年约 250 美元 / 盎司攀升至 2011 年的 1900 美元 / 盎司左右，涨幅超 600%，铸就了第二轮牛市辉煌，这一轮牛市持续了整整十年。2011 年，黄金价格达到峰值后进入为期五年的调整期。当时全球经济艰难复苏，美国经济表现相对强劲，美联储逐步退出量化宽松政策并释放加息信号，资金从黄金市场流出，黄金价格持续下跌，至 2015 年底跌至约 1050 美元 / 盎司。
当下牛市解析：多维因素共振
自 2016 年起，尤其是 2018 年之后，黄金市场再度上扬，背后驱动因素多元复杂。全球经济与政治不确定性加剧，俄乌冲突持续，能源价格大幅波动，中东地缘政治纷争不断，国际局势紧张；美国债务问题愈发严峻，财政赤字率自 2018 年突破 4% 后，2020 年受新冠疫情影响飙升至 14.7%，美元信用根基动摇；全球央行顺势调整策略，新兴经济体央行出于外汇储备多元化考量，加大黄金储备规模，2024 年全球央行黄金净购买量创历史新高；黄金投资市场日益繁荣，黄金 ETF 受到投资者广泛青睐，2025 年大量资金涌入，家族办公室、高净值个人也将黄金纳入重要资产配置范畴，多方力量共同推动黄金价格屡创新高。
从 2018 年算起，本轮黄金牛市已历经数年，且当前涨势依旧强劲。对比历史上两轮牛市，其持续时间均在十年左右，而当下支撑黄金牛市的诸多因素短期内难以消散。全球地缘政治冲突仍在持续，美国债务问题积重难返，全球央行购金趋势不减，这些都为黄金牛市的延续提供了坚实基础。
价格展望：机构预测与潜在周期
各大金融机构基于严谨的研究模型与敏锐的市场洞察，对黄金价格走势给出了前瞻性判断。海通证券研报指出，乐观情形下，金价有望突破 3800 美元 / 盎司，中性情形下预计可达 3200 美元 / 盎司；高盛更是上调 2025 年底金价预测，从 3100 美元 / 盎司升至 3300 美元 / 盎司，预测区间拓宽至 3250 – 3520 美元 / 盎司，同时强调中期金价上行风险较大，极端尾部风险情景下，年底金价可能突破 4200 美元 / 盎司。中金公司有色金属行业首席分析师齐丁认为，当前金价仍处于牛市通道，2025 年有望突破 3000 美元 / 盎司；兴业研究首席商品研究员付晓芸表示，全球央行持续增持黄金将为金价后续上涨提供有力支撑。
从历史数据角度深入挖掘，有观点聚焦美国人均可支配收入与黄金价格的内在关联。回顾过往数据，二者比值（K 值）在熊市时上限约 100，牛市时下限一般不低于 20。以 2025 年 1 月数据为例，美国人均可支配收入折算成全年约为 65000 美元，若 K 值达到 20，对应金价可达 3250 美元 / 盎司；回溯至 1980 年极端情况，K 值低至 14，依此推算金价极值可达 4640 美元 / 盎司。若将本轮牛市起点设定为 2019 年，假设持续 20 年至 2039 年，结合 2000 年以来美国人均可支配收入年均 3.9% 增速，届时美国人均可支配收入将达 10.7 万美元，按 K 值 20 计算，金价上限为 5350 美元 / 盎司，极端 K 值 14 下，金价可达 7640 美元 / 盎司。
另有分析揭示出黄金价格存在潜在的 16 年周期规律，上一轮波动性高峰出现在 2020 年新冠疫情引发市场崩盘期间，随后 2020 – 2024 年金价波动性相对平缓，自 2024 年起，金价波动性再度增强。依据该周期理论，当前黄金正处于上升阶段，投资回报潜力可观。按照历史经验，在每个 16 年黄金周期开始时投入 1 美元，在周期顶峰（11 至 12 年后）价值可升至 5.20 美元，即便在下降趋势结束时，16 年前投资的 1 美元平均也能增值到 2.70 美元。若遵循此周期规律，本轮牛市从 2018 年起算，至 2034 年左右可能会迎来关键节点，但在到达顶峰前，仍有较长时间处于上行区间。
综合历史经验与当下市场状况来看，本轮黄金牛市已持续数年，且在诸多利好因素支撑下，仍有较大概率延续相当长一段时间，或许像历史上两轮牛市那样持续十年甚至更久，其价格也有望在未来继续攀升，不断挑战更高的价位区间。但金融市场充满不确定性，诸如美联储货币政策的突然转向、全球经济的意外复苏或衰退、地缘政治冲突的突然缓和等因素，都可能对黄金牛市的持续时间与价格走势产生重大影响 。
